美国宏观经济观察：美联储这回真的应该降息了？

财联社7月2日讯（编辑(biānjí) 潇湘）在财经新闻(cáijīngxīnwén)里，相信许多投资者常常会听到“软数据”和“硬数据”这两个术语。

我们先来为投资者(tóuzīzhě)再梳理一遍两者的含义：

硬数据是指可以量化、具体(jùtǐ)的(de)数字数据，通常是通过实际观察、统计或者(huòzhě)测量得到的数据，比如GDP增长率、失业率、零售销售额等(děng)。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于实际的统计数据，可以直接反映经济现状和趋势。

而软数据是指主观性较强的(de)、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查、专家意见等(děng)，比如消费者信心指数、企业景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期，虽然也能提供一定的参考价值，但受到主观因素(zhǔguānyīnsù)的影响较大，容易受到误导或(huò)主观偏见的影响。

而宏观策略师(cèlüèshī)、在英国居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现，当前美国(měiguó)软数据的承压程度(chéngdù)，已经达到了美联储历史上降息的门槛，如果美联储宽松政策(zhèngcè)的规模和时机足以阻止硬数据恶化及经济衰退，那么股市将因此受益。

White调侃称，“美国总统特朗普(tèlǎngpǔ)可能很快就不用再等待了。

自今年1月上任以来，特朗普(tèlǎngpǔ)就一直在(zài)鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔则始终拒绝让步。不过，由于软数据近来(jìnlái)面临的下行压力(yālì)愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松政策回应，美联储现在其实已经有了顺应特朗普要求的借口。”

众所周知，降息对股市(gǔshì)来说应该(yīnggāi)是利好的，但通常当美联储降息时，“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在发生，且股市早已处于(chǔyú)下跌之中。

而White认为，当前的(de)非典型情况在于，美联储是(shì)在股市处于上升趋势并(bìng)创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱，将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大，以防止任何(rènhé)经济放缓恶化成衰退。

White指出，硬数据和软数据对于追踪经济演变都至关重要。但(dàn)与经济学家不同，投资者往往更关注美联储如何回应这些(zhèxiē)数据，以及这对资产(zīchǎn)表现意味着什么。

White表示，经济衰退往往源于软数据与硬数据之间的相互作用。大多数时候，它们相对(xiāngduì)独立地(dì)变动。然而，在(zài)某些时候它们也会相互缠绕，并形成具有破坏性的负面反馈循环。

一般而言，软数据(shùjù)会(huì)首先走弱，如果其(qí)持续疲软时间足够长，最终会通过股市下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬数据。随后，硬数据的下滑又会开始对软数据产生负面影响，从而引发恶性下行螺旋(luóxuán)——通常最终会导致经济衰退。

而(ér)美联储其实可以尝试将这种(zhèzhǒng)负面连锁反应(liánsuǒfǎnyìng)，扼杀在萌芽状态。软数据的恶化通常是由情绪主导的；政策宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到威胁才行动，那几乎肯定会为时已晚。

因此，White认为，如果(rúguǒ)人们想要预判美联储的行动，关注重点应该是软(ruǎn)数据而非硬数据。

软(ruǎn)数据当前“不对劲”

而当前的软数据，其实正(zhèng)告诉人们情况有些不对劲。

White在下图中综合整理了大量硬数据和软数据，并定义为若某指标突破特定阈值即为“承压状态(zhuàngtài)”。目前超过半数(bànshù)的软数据指标已处于承压状态，即便硬数据仍(réng)保持平稳。

White认为，美联储很有可能会对此做出回应——很快降息(jiàngxī)。

从历史(lìshǐ)上看，下图汇总了软数据承压期(qī)、美联储在历次宽松周期首次降息的时间(shíjiān)点，以及硬数据出现扰动的时期。不难发现，自1980年代中期以来(yǐlái)，几乎每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停期。

硬数据的冲击(chōngjī)则往往更为罕见，且仅在经济衰退期间发生——届时美联储往往已处于(chǔyú)灾难限制模式。

目前，软(ruǎn)数据面临的压力，也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出：该指标正以更快的速度同比下降，其中ISM新订单和消费者预期分项(fēnxiàng)的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷资产确实有所回升，但(dàn)从六个月的基准来看，回升幅度不足以抵消(dǐxiāo)软数据的负面态势。

接下来需要关注些什么(shénme)？

White指出，近期美国经济发生衰退的可能性依然较低(dī)，这与硬数据保持平静相符(xiāngfú)。但衰退往往是突然发生的，正如之前的图表所示，当硬(dāngyìng)数据的警报响起时，美联储往往已难有作为。

White认为，美国经济(jīngjì)中至少有两大(liǎngdà)潜在的疲软源需要密切关注：

首先是就业市场。预先通知裁员信息的《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始(kāishǐ)增加(zēngjiā)。如果这种情况持续下去，可能意味着就业市场终于站在了显著恶化的悬崖边。投资者将(jiāng)在周四获得有关失业金申请人数和非农就业的最新(zuìxīn)数据。

此外，如果住房市场持续(chíxù)疲软，同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在萎缩，房价也已(yǐ)开始(kāishǐ)出现月度环比下跌。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据，无论是独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动指标基础(jīchǔ)上都处于下跌态势之中。

White总结称，接下来美股的关键，就在于软数据(shùjù)所预示的潜在经济放缓(fànghuǎn)，最终是否会演变成衰退，而这在很大程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松(fàngsōng)货币政策。目前，市场将所有筹码都押在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生，市场可能将从当前水平(shuǐpíng)大幅(dàfú)下跌。

当然，White还提到了一种可能(kěnéng)性，即如果(rúguǒ)美联储(měiliánchǔ)迟迟未能通过宽松政策施以(yǐ)援手(shǒu)——可能是因为在关税引发的物价压力下，美联储更重视其抗通胀使命，那么以事实上(shìshíshàng)的类似量化宽松(QE)形式出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越倾向于以较短期限融资，如果这导致短期国库券发行增加，对风险资产将是有利的。